近期，全球债券市场波涛汹涌，海外债市抛售情绪弥漫。但与之形成鲜明对比的是，中国债券市场宛如平静港湾，展现出强大的韧性，走出了相对独立的行情。
9月2日，受海外债市抛售情绪影响，中国10年期国债活跃券收益率小幅上行0.2个基点至1.6865%，30年期国债活跃券收益率上行0.7个基点至2.1765%。不过，次日国内债市便迅速修复，10年期国债收益率下行0.7个基点至1.6785%，30年期国债收益率下行1.45个基点至2.1635%。拉长周期来看，中外债市的分化趋势更为明显。自2025年下半年至2026年中，中国10年期国债收益率整体呈下降趋势，从约1.9%逐步回落至1.68%附近；同期，摩根大通亚洲主权债券收益率指数则持续攀升，由约5.1%升至接近5.8%。
中国债市能在全球动荡中保持相对稳定，主要得益于三重支撑因素。首先是经济基本面和通胀周期的差异。海外债市当前面临能源价格上涨、通胀预期及财政扩张等因素的共同冲击，长端期限溢价明显抬升。而中国经济基本面仍处于温和修复阶段，通胀压力相对有限，债市尚不具备收益率趋势性大幅上行的基本面基础。其次是货币政策的自主性。中国货币政策主要围绕国内经济和物价形势展开，尽管海外利率上升可能通过汇率、跨境资本流动等渠道形成一定约束，但国内政策利率并不需要机械地跟随海外市场。国内资金利率及流动性环境仍然是中国债市更重要的定价变量。最后，境内机构主导的市场结构有效缓解了外部冲击。中国债市的边际定价力量主要来自境内金融机构，银行、保险等机构存在稳定的配置需求，尤其是在优质高收益资产相对稀缺的背景下，机构“欠配”及“资产荒”对利率债形成了配置支撑。
从今年以来的整体情况看，债市表现强劲，金融机构增持债券力度持续加大。今年债市整体强势是多因素共振的结果。央行始终保持明确偏松的货币政策基调，市场对于降准降息有所期待，叠加“资产荒”背景下机构配置需求旺盛，推动债券收益率持续下行。权益市场波动加大以及相对较弱的经济基本面，也促使部分资金回流债市避险。从宏观经济维度来看，宏观经济呈现“K型分化”，内需修复偏慢，“外需较强、内需平稳”的格局使得市场对经济强复苏的预期不断修正，为债市提供了基本面支撑。货币政策保持“适度宽松”，流动性环境友好，大量资金淤积在银行间市场，为债市提供了充裕的流动性土壤。银行配置盘力量显著增强，“资产荒”逻辑延续，银行面临典型的“资产荒”困境，债券成为银行配置资金的重要出口。通胀预期温和，内生性通胀抬升被证伪，为债券收益率下行打开了空间。中国债市相对独立，与海外走势形成反差，展现了较强的韧性。
从近期市场动态来看，本周资金利率先升后降，跨月资金宽松支撑短债。大行注资特别国债发行预期升温、政府债净融资额弱于前周、央行买债量略超预期、8月PMI数据基本符合预期，市场杠杆率上升、交易盘活跃，长债走强。全周来看，AAA级3Y中票到期收益率下行1.15BP至1.6642%；10Y国债到期收益率下行1.45BP至1.6804%；R001利率先升后降，较上周上行0.87BP至1.3712%。跨月后资金价格回落、利率债供给压力阶段性减弱对债市形成一定支撑，但长端收益率仍处相对低位，进一步下行空间或相对有限。
展望后市，全球债券市场的高波动仍可能通过中外利差、汇率和跨境资金流动对中国债市形成短期扰动，但中国债市的运行趋势，取决于国内自身因素。中信证券固定收益部预计，9月国内债市或延续窄幅震荡态势。国内基本面仍对债市形成支撑，但政府债供给、资金面变化及权益市场表现等因素也可能增加债市波动。对于投资者而言，短期需关注债市快速上涨后的回踩，短久期品种较为稳定，建议作为投资底仓，中长端品种或偏强波动，逢回调是布局机会。同时，投资者后续需重点关注政府债发行及缴款节奏、央行公开市场操作及大行和保险等重点机构行为变化。随着全球投资者愈发重视资产配置多元化，中国债券在全球投资组合中的配置价值正受到更广泛关注，迎来价值重估。