2026年开年以来，债券市场整体偏强运行，外部扰动有限。从政策角度深入剖析债券市场动态，对于投资者把握市场趋势、合理配置资产具有重要意义。

货币政策与利率走向

通胀压力整体可控，经济增长稳健，目标区间在4.5%-5%，内需成为核心观测变量，消费、投资和出口存在较大不确定性。在此背景下，货币政策仍有调整空间。年内存在降息可能，7日OMO利率或降10BP，但节奏偏后、力度有限，三季度初是重要观察窗口。同时，结构性降准降息有望配合，不过全面降准概率偏低。

在降息预期下，10年期国债收益率中枢有望下移至1.65%-1.70%，收益率曲线大概率呈“牛平”形态。这意味着利率中枢未来将呈现温和下移的特点，虽然短期机会有限，但到三季度可根据基本面走势情况博弈降息与长端走强。

政策对市场供需结构的影响

从供给端来看，利率债全年供给压力有限，地方债与国债发行进度靠前，超长债供给平稳，不会对利率造成冲击，且央行大规模增持长久期国债的概率较低。大行EVE指标仍有空间，非银机构也可承接部分供给，整体供给压力可控。超长国债发行期间的利率波动主要源于券商自营的阶段性砸盘策略，发行后通常会迅速回补，不会构成持续利空。

需求方面，当前市场处于流动性逻辑主导阶段，微观层面资金面宽松，宏观层面呈现显著的“资产荒”特征。这一格局的根源在于政府债发行缺乏大规模增量，以及私人部门融资需求的持续萎缩，社融增速下滑即为显性表现。尽管名义GDP回升理论上对债市构成压力，但融资需求的萎缩才是利率持续下行的核心驱动力，且市场已提前交易了名义GDP回升的预期。

政策对信用债和可转债的影响

信用利差已处于历史低位，进一步压缩空间有限。资产荒需求韧性延续，供给温和修复，机构配置行为出现再分化，基金买入偏强、银行以调仓为主。在中短期安全期限内，隐债刚兑逻辑主导，城投风险可控；但2029年是重要观测节点，届时置换债集中到期、政策托底弱化，城投将经历产业定价逻辑回归过程，信用分化可能加剧。信用债投资可寻找高利差时点积极布局，若三季度利率出现调整，信用债将提供较好的配置买点，同时建议沿着利率趋势进行配置，重点关注活跃度高的品种，并做好组合流动性管理。

可转债方面，仅当权益趋势性牛转熊时高估值才会系统性回归，不同属性转债分化明显，无需对转债过于悲观。投资策略核心为控仓位、择结构、重博弈、守边界。

政策节奏与市场阶段性起伏

展望下半年，债券市场整体看多，但利率走势可能出现阶段性起伏。三季度可能是政策发力的关键窗口期，政策性金融工具筹备工作已提前展开，地方项目申报进度显著提速。若资金跟随项目落地，政府债和信贷增速可能回升，导致资产荒格局阶段性缓解，叠加绝对收益账户止盈预期及历史季节性调整因素，三季度债市可能面临调整压力。然而，这种调整更多是节奏性的，四季度利率有望再次下行并创年内新低。

监管政策导向

人民银行在《2026年第一季度中国货币政策执行报告》中开设专栏聚焦“中央银行与债券市场”，传递出希望债市稳定，以及后续将进一步深化债市相关机制改革的政策导向。从货币创造、利率形成和传导、金融稳定、国际收支平衡等角度来看，加强债券市场建设，提升债券市场功能，有利于更好实施货币政策调控、维护金融市场稳定。央行后续一方面将通过市场规则和做市商、公开市场一级交易商管理“规范、引导银行债券投资交易行为”，另一方面将通过债市建设及宏观审慎管理约束“非银机构过度加杠杆、期限错配”等风险行为。

总体而言，对2026年下半年债券市场可保持适度乐观，投资者应密切关注政策动态，在管理风险的情况下积极进取，把握市场机会。