2026年开年以来，债券市场外部扰动有限，整体呈现偏强运行态势。在当前复杂多变的经济环境下，对下半年债券市场动态进行宏观分析具有重要的现实意义。
从宏观经济层面来看，通胀压力整体可控。油价、食品与金银价格均不支持通胀快速上行，这为债券市场提供了相对稳定的环境。经济增长保持稳健，目标区间在4.5%-5%，但内需成为核心观测变量，消费、投资和出口都存在较大的不确定性。一方面，外需强内需稳的内外部“K”型走势较为明显；另一方面，国内经济中新兴产业产投可能继续走强，而传统制造业以及基建等景气度大幅回升的可能性不大，消费和地产则呈现结构性回暖格局。
货币政策方面，年内仍有降息的可能性。7日OMO利率可能下降10BP，不过节奏偏后且力度有限，三季度初是重要的观察窗口。同时，结构性降准降息有望配合，但全面降准的概率偏低。历史经验表明，虽然输入型通胀压力有所显现，但这并不构成央行宽松的硬约束。影响降息更多的因素，可能是经济内生动能不足与广谱利率下行放缓的现实。预计下半年可能降息一次、幅度在10BP左右，三季度落地的概率较大。
利率曲线方面，在降息预期下，10年期国债收益率中枢有望下移至1.65%-1.70%，收益率曲线大概率呈“牛平”形态。从供需结构来看，利率债全年供给压力有限，地方债与国债发行进度靠前，超长债供给平稳，不会对利率造成冲击，央行大规模增持长久期国债的概率也较低。
信用利差方面，目前利差已处于历史低位，进一步压缩的空间有限。资产荒导致需求韧性延续，供给温和修复，机构配置行为出现再分化，基金买入偏强，银行则以调仓为主。城投风险在中短期安全期限内相对可控，但土地财政在2026年预计仍难以止跌。2025年4.8万亿的政府性基金缺口增量，使得地方财政可支配灵活现金流收缩，地方应对潜在的国企主体信用问题时可调动的资源减少，这可能成为后续地方国企信用研究中的重要变量。
从市场行情来看，6月债券行情主线逐渐转向10年期、30年期超长端利率债，未来30年期国债收益率有望下破2.15%一线。内需依然偏弱，基建、信贷两大实体融资支柱走弱，是现阶段资金持续涌向债市的底层宏观逻辑。2026年一季度基建投资的阶段性反弹主要依赖过往存量项目结转施工，可持续性不足，新签订单呈现弱势，二季度缺少新项目形成实物工作量，6月基建很难出现集中赶工冲量的情况。政策端虽然放开了杠杆约束，但由于市场优质合规的基建项目储备稀缺，财政资金和专项债额度难以与实体项目对接，富余资金被动加大债券配置力度，压低了债券收益率。
此外，此前关于6月新债供给放量的担忧一度扰动市场情绪，但受项目不足影响，新增专项债发行进度有所放缓。基于短端利率已被压缩至极低位置，后续全品类机构的配置重心或将从中短端切换至超长债，配置资金会逐步迁徙扎堆至超长品种，30年期国债将成为6月行情的核心主攻方向。
综合来看，对下半年债券市场可保持适度乐观的态度。在管理风险的情况下，投资者可以积极进取。利率中枢未来预计呈现温和下移的特点，短期机会有限，至三季度可根据基本面走势情况博弈降息与长端走强。信用债可寻觅利差修复时点积极布局；可转债坚持高估值不悲观、不追高，策略核心为控仓位、择结构、重博弈、守边界。在投资策略上，下半年债市仍应维持多头思维，组合久期可阶段性保持中性偏高水平，以充分捕捉利率可能震荡下移带来的资本利得机会。同时，在结构上顺着曲线挖掘凸点机会，增强组合在不同行情阶段的适应性。