近期债券市场的表现与政策导向紧密相连，政策因素在很大程度上影响着市场的走向和投资者的决策。

上半年政策助力债券市场走强

在2026年上半年，债券市场尤其是利率债整体呈现走强态势。政策层面，财政政策靠前发力，货币政策维持适度宽松，使得银行体系流动性保持合理充裕。在资金面宽松、信贷需求偏弱、机构配置压力上升和资产荒逻辑强化的共同作用下，10年期国债收益率震荡下行并创近年低位。从年初1.82%附近逐步下探至5月末至6月初的1.70% - 1.71%区间，虽然6月中旬受资金面边际收敛、理财赎回扰动和交易盘止盈影响，收益率小幅回升至1.74%附近，但整体仍处于低位区间。

下半年政策导向下的市场格局

展望下半年，政策对债券市场的影响更为复杂。从宏观层面来看，海外通胀韧性与主要央行偏紧取向延续，美债高企与中美利差倒挂将制约国内利率下行空间。国内PPI大幅回升、CPI温和上行，物价修复对名义利率进一步走低形成内生抑制；房地产在精准托底新政下有望逐步企稳，但内需偏弱格局短期难改，利率上行亦受约束。

政策面总量宽松节奏趋审慎。逆周期与跨周期调节平衡，出口韧性支撑下经济目标增速完成难度或不大，增量刺激政策大幅发力的可能性有限，更多关注存量政策的集成效应。贷款增速下行、信贷需求疲软，可能是当前流动性超预期宽松的关键原因，而其根源在于经济K型修复下传统债务部门的持续收缩。理论上存在两条拉升路径促进信贷重回增长通道，但两者均难以在今年下半年便能兑现，可能需要拉长至更加中长期的维度去观察。

货币政策与利率走势

下半年银行间流动性的扰动因素可能主要有二：一是信贷的阶段性修复，二是央行监管力度的边际调整。但其或更多放大短期波动，中长期来看，资金面宽松的根基可能并未动摇。

下半年降息窗口仍在，但幅度制约犹存。尽管输入型通胀压力有所显现，但历史经验表明其并不构成央行宽松的硬约束。影响降息更多的，可能仍是经济内生动能不足与广谱利率下行放缓的现实。预计下半年可能降息一次、幅度在10BP左右，三季度落地的概率较大。若下半年降息10BP落地（即7天OMO降至1.30%），则新的利率中枢有望相应下移。

央行新增隔夜逆回购操作，是完善短端利率调控机制相关安排的快速落地。新增隔夜逆回购操作，将进一步扩充短端利率调控工具，完善利率传导机制。预计新增隔夜逆回购利率大概率会较7天逆回购利率小幅下调，估计可能在1.35%或1.30%。这有利于降低资金利率波动，利率中枢和下限也可能下移。

财政政策与地方债情况

虽然2026年以来房市有边际回暖迹象，但土地财政在2026年预计仍难以止跌。对于地方财政，2025年4.8万亿的政府性基金缺口增量（较之2019年），由原来灵活可持续的政府性基金收入平衡，转变为相对受限且会增加长期付息压力的专项债收入、或可持续性偏弱的非税收入覆盖。结构上财政可支配灵活现金流的收缩，使得地方应对潜在的国企主体信用问题时可调动的资源减少，或成为后续地方国企信用研究中的重要变量。

投资策略建议

综合来看，下半年债券市场利率中枢或延续震荡下移。在投资策略上，仍应维持多头思维，组合久期可阶段性保持中性偏高水平，以充分捕捉利率可能震荡下移带来的资本利得机会。与此同时，在结构上顺着曲线挖掘凸点机会，以增强组合在不同行情阶段的适应性。对于30Y国债等超长久期资产，其交易属性或正在弱化，更适宜以灵活小仓位博弈波段机会，不宜重仓追涨。考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。预计季末前后，利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，三季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。过程中需要关注机构行为来判断整体市场机会和风险。

投资者在参与债券市场时，需密切关注政策动态，及时调整投资策略，以应对市场变化带来的机遇和挑战。