2026年上半年，尽管面临PPI同比上行的情况，债券市场依然表现良好。大型银行配债资金充裕，而上半年政府债券发行节奏较慢，资金面宽松和资产荒状况推动长债利率下行。从政策角度来看，下半年债券市场的走势将受到诸多政策因素的深刻影响。

货币政策：稳健中蕴含降息可能

货币政策对债券市场的影响至关重要。年内仍有降息的可能性，7日OMO利率可能下调10BP，但节奏偏后且力度有限，三季度初是重要的观察窗口。同时，结构性降准降息有望配合，但全面降准的概率较低。央行新增隔夜逆回购操作，这是完善短端利率调控机制相关安排的快速落地，进一步扩充了短端利率调控工具，完善了利率传导机制。预计新增隔夜逆回购利率大概率会较7天逆回购利率小幅下调，这有利于降低资金利率波动，利率中枢和下限也可能下移。

在“畅通货币政策传导机制”的背景下，货币政策节奏预计较为稳健。通胀压力整体可控，油价、食品与金银价格均不支撑通胀快速上行，这为利率中枢温和下行提供了基础。然而，经济增长虽稳健，但内需为核心观测变量，消费与投资、出口存在较大不确定性，这也使得货币政策的调整需要谨慎权衡。

财政政策：节奏影响债市波动

财政政策的节奏变化对债券市场走势有着直接的影响。4 - 5月份内需出现回落，预计3季度财政发力节奏将加快，以稳定内需和经济。7月份中共中央政治局会议对于后续政策的定调值得关注。如果3季度政府债券供给提升，这会缓和资产荒，阶段性给债市带来利空扰动。历史经验显示，8 - 9月政府债券供给压力较大。

从债市走势季节性来看，由于配置型机构提前抢跑，4季度债市震荡偏强，可以作为交易节奏的参考。在财政政策发力的过程中，需要关注政府债券发行规模和节奏的变化，以及对市场资金供求关系的影响。

利率债：震荡市中把握机会

在当前市场环境下，长端利率大幅上行风险依然可控。由于房地产行业仍处于周期底部，内需不强，虽然通胀在震荡回升，但更多是供给端冲击拉动，央行难以通过收紧流动性应对。然而，长债利率下行空间也受限，机构行为出现分化，配置盘和交易盘难以形成合力。预计10年国债利率在1.7% - 1.85%区间震荡。

利率债投资策略上，可把握降息预期布局中期机会。在震荡市中，投资者需要密切关注政策动态和市场资金面变化，根据利率走势适时调整投资组合。同时，考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。国盛证券研报认为，季末前后债市有望再度走强，三季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。

信用债：关注利差与信用风险

信用利差已处于历史低位，进一步压缩空间有限。资产荒需求韧性延续，供给温和修复，机构配置行为再分化，基金买入偏强、银行以调仓为主。对于城投债而言，当前1.5年以内存量债券性价比已经较低，后续配置将主要博弈3 - 5年中等久期。建议关注经济强省或中部区域省会城市高等级城投平台存量债券，规避2027年6月后化债政策发生结构性变化的风险。

对于产业债来说，由于其流动性整体优于城投债，配置的久期中枢也可以适度提高至5 - 7年。上半年部分高评级信用主体因负面事件过度演绎，发生了评级终止或评级下调等超出市场预期的变化，虽然没有造成信用债市场整体大幅调整，但是在个券维度上已经出现比较显著的收益率上行和利差走阔。投资者需关注后续信用事件过度演绎可能导致的市场波动，增强组合流动性，并且对信用事件扰动加强关注。

可转债：理性应对高估值

可转债方面，仅当权益趋势性牛转熊时高估值才会系统性回归，不同属性转债分化明显。投资者无需对转债过于悲观，但要坚持高估值不悲观、不追高的原则，策略核心为控仓位、择结构、重博弈、守边界。

总体而言，对2026年下半年债券市场可保持适度乐观，在管理风险的情况下积极进取。投资者需要密切关注政策动态，根据市场变化及时调整投资策略，以把握债券市场的投资机会。