2026年上半年，债券市场走出了由短及长的牛市行情，各关键期限的国债和存单利率显著下降。这主要是由于K型经济导致融资需求在上半年显著走弱，金融机构形成缺资产格局，资金面持续宽松。年初以来，不同期限和品种的债券利率均呈现下行趋势，如1年AAA存单利率、10年和30年国债利率以及5年AAA - 二永债券利率等都有明显降幅。
从上半年债市走势来看，大致可分为四个阶段。年初至2月28日，10年国债利率震荡下行，大行因监管指标压力缓和增加中长债配置，加上央行呵护资金面、交易盘债基回补久期等因素带动。3月2日至3月23日，美伊冲突引发原油价格大幅上行，通胀预期回升使长债利率震荡上行。3月24日至5月29日，资金面宽松，债市重回资产荒叙事，驱动长债利率下行。6月1日至6月24日，资金面收敛程度超预期，交易盘止盈需求增加，带动长债利率小幅上行。
K型基本面是债市走强的重要基础。在K型经济中，科技代表向上的方向，而传统经济代表下行方向且与债市关联性更强。尽管今年经济表现稳健、物价有所上行，但结构分化使得融资需求较高的传统经济走弱，新经济盈利强劲无需过多外部融资，整体融资需求下降。同时，居民部门不确定性增加导致储蓄持续上升，金融机构资金来源增速提高，资产缺口拉大，促使资金宽松和广谱利率下行。
从货币政策角度看，央行货币政策或接受利率中枢水平平稳下行。上半年资金宽松主要源于市场自发的融资需求减少，央行在二季度总体采取有克制的回笼操作。随着广谱利率下降，下半年货币当局可能接受利率有克制的平稳下行。潘功胜行长在陆家嘴论坛的表态显示，央行接受的资金价格中枢和下限有望下移，利率走廊范围也整体下移，与银行负债成本下移和广谱利率整体走低的趋势相符。
展望下半年，财政节奏将对债市节奏起到关键驱动作用。预计三季度财政发力节奏将加快以稳定内需和经济，需关注7月份中共中央政治局会议对后续政策的定调。若三季度政府债券供给提升，会缓和资产荒，但也会阶段性给债市带来利空扰动。从历史经验看，8 - 9月政府债券供给压力较大。而从债市走势季节性来看，由于配置型机构提前抢跑，四季度债市震荡偏强，可作为交易节奏的参考。
对于不同类型的债券，有着不同的表现和投资建议。利率债预计按照震荡市做交易，10年国债利率预计在1.7% - 1.85%区间震荡。由于房地产行业仍处于周期底部、内需不强，虽通胀在震荡回升，但更多是供给端冲击拉动，央行难以通过收紧流动性应对，长端利率大幅上行风险可控，但下行空间也受限，机构行为分化，配置盘和交易盘难以形成合力。
信用债方面，城投债当前1.5年以内存量债券性价比降低，后续配置主要博弈3 - 5年中等久期，建议关注经济强省或中部区域省会城市高等级城投平台存量债券，规避2027年6月后化债政策结构性变化风险。产业债流动性整体优于城投债，配置久期中枢可适度提高至5 - 7年。不过，上半年部分高评级信用主体因负面事件出现评级终止或下调等情况，虽未造成信用债市场整体大幅调整，但个券收益率上行和利差走阔明显，需关注信用事件扰动。
从发行市场来看，行业结构分化明显。科创债政策红利持续释放，上半年科创类产业债发行规模同比增长35%。传统行业中，公用事业、交通运输、建筑装饰等依然是发债大户，上半年债券发行规模平稳增长，实现千亿级净融资；而煤炭、钢铁等传统周期行业仅能维持存量滚动。城投债上半年合计发行2.06万亿元，到期偿还2.16万亿元，实现净融资 - 1002亿元，持续净偿还。
总体而言，2026年债券市场充满机遇与挑战。投资者需密切关注宏观经济形势、财政政策和货币政策的变化，根据不同债券类型的特点和市场表现，合理调整投资策略，以应对市场波动，把握投资机会。