2026年上半年，尽管面临PPI同比上行的情况，债券市场依然表现良好。大型银行配债资金充裕，而上半年政府债券发行节奏较慢，资金面宽松和资产荒推动长债利率下行。展望下半年，政策因素将在很大程度上影响债券市场的走势。

从上半年债市走势来看，大致分为四个阶段。年初至2月28日，10年国债利率震荡下行，大行因监管指标压力缓和增加中长债配置，央行呵护资金面，交易盘债基回补久期。3月2日至3月23日，10年国债利率震荡上行，美伊冲突使原油价格大幅上涨，通胀预期回升带来上行压力。3月24日至5月29日，10年国债利率再次震荡下行，资金面宽松，债市重回资产荒叙事。6月1日至6月24日，10年国债利率震荡上行，资金面收敛超预期，交易盘止盈需求增加。

财政政策方面，4 - 5月份内需回落，预计3季度财政发力节奏将加快，以稳定内需和经济。需关注7月份中共中央政治局会议对后续政策的定调。若3季度政府债券供给增加，将缓和资产荒，给债市带来阶段性利空扰动。历史经验显示，8 - 9月政府债券供给压力较大。从债市走势季节性来看，4季度债市震荡偏强，可作为交易节奏参考。

货币政策层面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点。近期，央行增量续作MLF并宣布将于6月末启用隔夜逆回购工具。当前债市定价核心仍在于货币政策与资金面，央行收窄利率走廊、启用隔夜逆回购等操作更多是框架优化而非增量宽松，资金面预计跨季后逐步转松。7月政治局会议超预期加码概率有限，外需韧性降低了总量刺激的紧迫性，但需关注内需压力显性化后存量政策针对性提速的可能性。

从市场表现来看，本周利率债净融资额放量，资金面先紧后松，债券市场窄幅波动。全周AAA级3年期中期票据到期收益率下行，10年期国债到期收益率上行。R001利率下行。国债期货于7月2日收盘全线回升，主要原因一是跨季后首日资金面紧张情绪缓解，短端资金利率下行，流动性预期改善支撑债市情绪修复；二是基本面虽稳健，但结构分化未带来利率上行压力，反而加剧资产缺口，配置力量对利率债形成有效承接。

对于利率债，由于房地产行业处于周期底部，内需不强，通胀虽震荡回升但多为供给端冲击拉动，央行难以通过收紧流动性应对。长端利率大幅上行风险可控，但下行空间也受限，机构行为分化，预计10年国债利率在1.7% - 1.85%区间震荡，可按照震荡市做交易。

信用债方面，城投债当前1.5年以内存量债券性价比降低，后续配置主要博弈3 - 5年中等久期，建议关注经济强省或中部区域省会城市高等级城投平台存量债券，规避2027年6月后化债政策结构性变化风险。产业债流动性整体优于城投债，配置久期中枢可适度提高至5 - 7年。上半年部分高评级信用主体因负面事件出现评级终止或下调等超预期变化，虽未造成信用债市场整体大幅调整，但个券收益率上行和利差走阔明显，需关注后续信用事件过度演绎导致的市场波动。

随着超长期特别国债和专项债进入下半年集中发行与资金使用期，前期政策储备有望加速转化为实物工作量。投资者需密切关注政策动态和市场变化，合理调整投资策略，以应对债券市场的不确定性。