2026年上半年，尽管面临PPI同比上行的压力，债券市场却表现良好。大型银行配债资金充裕，但上半年政府债券发行节奏迟缓，资金面宽松和资产荒的情况，推动了长债利率下行。展望下半年，政策因素将成为影响债券市场走势的关键力量。
从政策基本面来看，4月政治局会议明确指出，财政政策需要优化支出结构，货币政策要增强前瞻性、灵活性与针对性。在货币政策方面，2026年1月19日央行下调了再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点。财政政策上，2026年政府工作报告计划将赤字率安排在4%左右，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元，还拟发行超长期特别国债1.3万亿元。
通胀方面，5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。尽管通胀在震荡回升，但更多是供给端冲击拉动，这使得央行难以通过收紧流动性来应对，长端利率大幅上行的风险仍然可控。货币政策年内仍有降息可能，7日OMO利率或降10BP，不过节奏偏后、力度有限，三季度初是重要的观察窗口。同时，结构性降准降息有望配合，全面降准的概率偏低。在降息预期下，10年期国债收益率中枢有望下移至1.65% - 1.70%，收益率曲线大概率呈“牛平”形态。
财政收支情况对债券市场也有重要影响。1 - 5月财政实现平稳开局，收入向好态势持续巩固。收入端，全国一般公共预算收入同比增长4%，增幅比1 - 4月提高0.5个百分点；支出端，全国一般公共预算支出同比增长0.8%，支出规模为年初预算的37.9%，进度与前几年同期基本相当。结构上，资源税类及资本市场相关税种表现出色，而消费及地产相关税种偏弱。这种生产消费端偏弱、资源资本市场税收偏强的结构性分化，为财政收支平衡提供了支撑，但也表明内需修复基础尚不牢固，债券市场在短期供给扰动与中期货币政策宽松预期之间博弈。随着超长期特别国债启动发行和专项债扩围落地，政府债供给压力仍在，总量宽松政策仍有空间。
从金融数据来看，5月社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增约2600亿元，存量增速小幅回落至7.7%，主要受人民币贷款同比少增的拖累。不过，政府债券融资达1.22万亿元、占比超五成，形成了主要支撑；企业债券融资新增1700亿元，环比明显回落。5月人民币贷款新增约5200亿元，由4月的负增长重回正增长，但仍同比少增约1000亿元，信贷改善主要依赖企业贷款好转及票据融资放量，居民贷款仍需修复。M1同比增速回升至5.5%，M2 - M1剪刀差收窄至3.1%的年内低位，反映企业资金活化程度边际改善。总体而言，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但居民融资意愿偏弱、贷款对社融的拖累仍存，后续稳增长政策加码力度及专项债发行节奏对社融增速的支撑效果值得关注。
对于下半年的债券市场走势，财政节奏将起到关键的驱动作用。预计3季度财政发力节奏会加快，以稳定内需和经济。需关注7月份中共中央政治局会议对后续政策的定调。如果3季度政府债券供给提升，将缓解资产荒的局面，阶段性给债市带来利空扰动。从历史经验来看，8 - 9月政府债券供给压力较大。而从债市走势季节性来看，由于配置型机构提前布局，4季度债市震荡偏强，可作为交易节奏的参考。
在具体投资策略上，利率债可按照震荡市进行交易。由于房地产行业仍处于周期底部，内需不强，预计10年国债利率在1.7% - 1.85%区间震荡。信用债方面，需要增强组合流动性，并且密切关注信用事件扰动。对于城投债，当前1.5年以内存量债券性价比降低，后续配置主要博弈3 - 5年中等久期，建议关注经济强省或中部区域省会城市高等级城投平台存量债券，规避2027年6月后化债政策发生结构性变化的风险。产业债流动性整体优于城投债，配置的久期中枢可适度提高至5 - 7年。同时，要警惕上半年部分高评级信用主体因负面事件导致的评级变化，关注后续信用事件过度演绎可能引发的市场波动。
综上所述，2026年下半年债券市场在政策的影响下充满了机遇与挑战。投资者需要密切关注政策动态，结合市场走势，灵活调整投资策略，以应对市场的变化。