进入2026年7月，债券市场在政策的深刻影响下，呈现出跨季资金转松与供给提速相互交织的复杂格局。货币政策“适度宽松”的主基调依旧明确，但政府债券供给在三季度渐近高峰，这使得债券市场的走向备受关注。
从政策层面来看，货币政策延续“结构性工具为主、总量工具配合”的思路。当前经济存在一定的结构性分化，外需强于内需，居民消费和企业投资的修复弹性受限，通胀传导也不够顺畅，实体融资需求尚未形成明显的趋势性回升。在这种新旧动能转换的阶段，央行更倾向于运用结构性货币政策工具，定向支持重点领域，而非依赖大幅降息来推动总量宽松。同时，由于银行净息差处于低位，还需兼顾汇率和物价预期，因此年内大幅降息的空间相对有限。不过，考虑到三季度政府债发行可能进入高峰，以及全年温和增长目标需要适宜的流动性环境配合，降准在补充中长期流动性、稳定银行负债成本和对冲政府债供给扰动方面具有现实意义，所以年内仍有降准的可能性。
在资金方面，7月流动性环境预计较6月边际转松，但资金利率难以明显偏离政策利率中枢。跨季结束后，银行考核压力减轻，信贷投放季节性回落，大行的融出意愿有望得到修复，DR001可能较季末水平小幅下降，资金面整体维持“适度宽松”的格局。然而，自6月以来，央行通过加量续做MLF、收窄利率走廊、启动隔夜逆回购等操作，进一步加强了对短端资金利率的引导。其政策意图并非推动资金利率持续收紧，而是提高资金价格运行的稳定性和可预期性。所以，7月资金面大幅收紧的可能性较低，但在利率走廊约束和央行操作引导下，资金利率也难以因自发性宽松而持续低于政策利率，预计将围绕政策利率窄幅波动。
从供需角度分析，7月国债发行或适当提速，三季度可能成为全年供给高峰。供给端，随着财政发力节奏的延续，7月国债发行规模测算约为1.43万亿元，期限结构以3年、5年和30年期为主，这可能对中长期利率债供给产生一定的扰动。从已披露的三季度地方债发行计划来看，7月拟发行规模约7957亿元，供给压力较二季度有所上升，但整体节奏相比去年仍较为平缓。考虑到全年地方债净融资额度尚有约2.15万亿元，不排除三季度进一步加快发行节奏的可能性。需求端，银行、保险和理财的配债需求依然支撑着债市，但不同机构的行为可能会进一步分化。银行方面，大行负债稳定性较强，资产配置灵活度提升，后续可能会增加交易账簿资产的占比；中小行则受存款竞争和负债成本压力的限制，在配置上会更加注重久期控制，避免在利率低位过度拉长久期。保险机构在三季度保费增长可能会阶段性承压，但出于资产负债匹配和稳定收益的需求，债券仍是其配置的“压舱石”，其中地方债的配置重要性可能继续上升，国债更多地承担战术性调仓功能。理财产品在信息披露和监管评级的双重约束下，展业重心可能转向净值波动管理，信用下沉难度增大，“短久期 + 优质二永”策略预计将延续，并对短端利率债形成结构性支撑。
近期央行的操作也对债券市场产生了重要影响。7月6日，央行开展了1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，鉴于该期限品种当月有8000亿元到期量，此次操作实现了加量续作，结束了该期限品种连续3个月的缩量进程。此前，为避免市场利率过度下行，引导隔夜资金利率在政策利率水平附近运行，央行通过多种政策工具适度回笼流动性。7月以来，相关市场利率回升至政策利率附近。东方金诚首席宏观分析师王青指出，前期市场流动性偏松的局面已经扭转，7月3个月期买断式逆回购继续缩量的必要性减弱，且买断式逆回购加量续作有利于支持政府债券发行。中信证券研报预计，7月政府债券发行规模较高，净融资额或在1.55万亿元左右，供给压力较6月明显加大。
总体而言，7月买断式逆回购到期规模处于年内较高水平，央行的对冲操作尤其是买断式逆回购与MLF续作力度，将主导7月中下旬资金面走向。央行可能维持中性偏松的流动性，支持政府债券顺利发行并助力银行加大信贷投放力度。展望7月，10年国债收益率在重大催化落地前可能处于震荡行情，难以实质性突破1.7%，或可阶段性达到1.68%。鉴于三季度政府债券供给高峰临近，7月曲线可能倾向于陡峭化，投资者可关注中性偏短久期品种，适度控制长久期仓位。不过，债券市场也面临着数据误差、经济运行超预期、政策效果不确定等风险，投资者需要密切关注市场动态，谨慎做出投资决策。