近期，金融市场中权益市场波动加大，而债券市场却保持着窄幅震荡的态势。这一现象引发了市场的广泛关注，也反映出当前债券市场复杂的运行环境。
从市场表现来看，债市维持着低波动运行。上周，债市整体表现平稳，10年期国债收益率运行在1.73%至1.74%附近，30年期国债收益率运行在2.25%附近，整体波幅有限。7月20日，债市延续小幅震荡格局，截至当日收盘，10年期国债活跃券收益率报1.7345%，上行0.45个基点；30年期国债活跃券收益率报2.2495%，上行0.75个基点。国债期货全线收跌，30年期国债期货主力合约跌0.16%报113.7元，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.07%、0.05%、0.02%。同时，成交活跃度也在下降，全市场换手率降至0.7%附近，低于2020 - 2025年同期水平。
在这种低波动的背后，是多种因素的交织影响。一方面，基本面偏弱、资金面整体稳定，对利率上行形成约束。近期央行公开市场操作转为大额净投放，全周逆回购投放19635亿元，逆回购到期620亿元，逆回购净投放19015亿元，资金面相对宽松。但另一方面，机构买盘不足、政府债供给可能增加、“固收+”产品赎回风险等因素，限制了债市进一步走强。6月中旬以来，交易盘力量边际减弱，配置盘逐渐占据上风。然而，配置力量能否持续，仍存在不确定性。保险资金方面，保费收入增速放缓的影响可能在下半年延续；理财资金方面，权益市场表现可能扰动纯债产品申购规模和产品偏好。此外，三季度政府债净融资规模预计处于年内高位，配置资金还需要承接一级市场发行。
从一级市场来看，上周利率债发行规模回升。7月13日至7月19日，累计发行国债2750亿元（其中特别国债1100亿元）、地方债1623.93亿元、同业存单5504.6亿元，整体较前一周增加490.01亿元。截至7月17日，按2026年新增专项债额度4.4万亿元和新增一般债额度0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到53.4%（含已公布的本周将发规模），新增专项债和新增一般债发行进度分别为53.4%、53.7%。
海外债市方面，美债市场上周高位震荡。截至7月17日，10年期美债收益率报4.5495%（较前一交易日跌0.19BP），2年期报4.1767%（+4.63BPs），5年期报4.2767%（+1.08BP），30年期报5.068%（-1.44BP）。美国6月CPI、PPI弱于预期，通胀数据回落降低了市场对美联储短期加息的预期。
对于债市的未来走势，多家机构认为当前股债之间的“跷跷板”效应有所弱化，股市调整并未明显推升债市做多情绪。短期看，债市或仍在窄幅区间内等待更明确的方向信号。部分业内人士指出，超长端行情存在明确天花板，眼下50年与30年利差已处于2019年以来75%的分位数，继续压缩的赔率会大幅下降。而中金公司研究则认为，随着下半年低通胀格局的回归，货币政策放松所受到的掣肘会明显减轻，央行择机降息的可能性较大，可继续看好下半年的国内债券市场。
在投资布局方面，“中短端优先，捕捉估值修复弹性”已成为阶段共识。近期，1年期国债收益率完成了下台阶，但其余利率债中短端品种尚未跟进，因此可关注这类品种的弹性机会。7月债市的增量资金来源可关注中小银行，跨半年后，监管和业绩考核告一段落，中小银行迫切需要回补债券投资头寸，这将利好中短端利率的行情表现；与此同时，理财资金外溢带来的广义基金增量，逻辑上也将对信用债和中等期限利率债形成利好。
多位受访的业内专家指出，市场还需等待两大拐点信号。其一是货币宽松进程启动，二季度单季GDP同比增长4.3%，较第一季度5.0%的增速有所放缓，后续不排除市场交易降息预期的可能性。其二是政府债供给出现预期差，若发行期内央行加大流动性呵护、一级市场认购火爆，那么供给利空落地将转化为利多，并提前开启长端博弈窗口。
在长端利率震荡格局未改的大环境下，各机构还是更建议控制组合久期，操作上以中短端利率债、高等级“二永债”为底仓增厚票息，降低单边做多敞口，耐心等待“货币宽松”与“一级市场供给超预期”这两大做多信号。总之，当前债券市场充满了机遇与挑战，投资者需密切关注市场动态，谨慎做出投资决策。